哪类投资者更适合卖出期权?

 2019-12-31 16:55:53  编辑:AKK  阅读:154
导读卖出期权也可以被当做一个专业的策略,一些机构通过卖出期权,结合期货对冲,取得了非常好的产品收益。主要的策略是挑选一些当前波动比较大的品种,结合近期的压力位或支撑位进行相应的卖出期权操作。

  在什么行情下适合卖出期权呢?一是价格波动率处在高位,市场情绪逐渐冷静,持仓量有下降趋势,预计后期波动率会走低。二是在当前价格下,价格形成一种新的平衡,短时间内不太可能打破现有平衡。三是无论从基本面还是从技术面来说,当前的价格区间有比较强的压力位或支撑位,价格不太可能突破该位置,那么,哪类投资者更适合卖出期权呢?

  一、浮亏被套,利用期权解套

  以2016年四季度的黑色行情为例,不少客户过早地开始做空,期待抓到摸顶行情,但价格走势总是出乎意料,价格连续多日大涨,基本没有什么回调,很多客户浮亏巨大,但是又不愿意放弃手中的筹码。此时可以考虑:

  一是卖出一个虚值看跌期权,行权价可以选在期货空单建仓的位置,如果价格继续上涨,期权不会被行权,收取的权利金可以部分弥补亏损。如果价格大幅下跌,虽然期权会亏损,但是期货头寸会更快地盈利。如果价格一直横盘振荡,也会有期权费的收入弥补亏损。

  二是买入一个平值(或浅虚)的看跌期权,同时卖出两个以期货空单建仓点位(或稍高)为执行价的虚值看跌期权,期权权利金会很低甚至有可能为0。如果价格继续上涨,这三个看跌期权均为虚值,期权操作并没有增加新的风险。

  到期时如果价格大幅下跌,跌至卖出的期权行权价以下,买入的看跌期权和期货空单都有获利,而卖出的两个虚值期权则在执行价之后才会产生亏损,综合来看可以解套甚至小额盈利。

  如果价格小幅下跌,但没有跌至所卖出的虚值期权执行价之下,则买入的看跌期权会赚钱,期货空单也会赚钱,而卖出的虚值期权并不会被行权,可以加速解套。

  二、有现货敞口的产业客户,可以利用期权来低价预购或高价预售

  对于很多产业客户来讲,利用期货进行套期保值已经是比较成熟的模式,可以帮助企业很好地锁定价格,规避相应的价格风险,不利的地方在于当价格反向波动时,期货浮亏较大,保证金占用及追缴压力较大,有被强平的风险。

  而利用期权进行套期保值,是帮助企业“限定”价格,而非锁定,在规避价格向不利方向变动的同时,保留了价格向有利方向变动的潜在收益,代价就是要支付一定的期权权利金。

  换个角度,企业也可以选择卖出期权获得权利金收益,结合现货的敞口,卖出某一个压力位之上的虚值看涨期权,或者卖出支撑位之下的看跌期权,放弃这些小概率的潜在收益,收取固定的权利金。

  如果价格突破了压力位或支撑位,企业现货敞口的盈利自然可以对冲期权被行权的风险。

  以铜冶炼企业(或者是保有一定库存的其他企业)为例,当铜价在48000元/吨时,某企业持有多头敞口,预计中短期铜价波动会下降,上方50000元/吨是一个比较强的压力位,则企业可以选择卖出一个执行价为50000元/吨的看涨期权,假设操作期限为3个月,则可收取权利金1000元/吨,3个月后按照到期日的收盘价来进行结算。

  如果铜价上涨未超过50000元/吨,则企业所卖出的期权不会被行权,获得权利金净收入1000元/吨。如果价格超过48000元/吨,假定为49000元/吨,则企业的现货还保有了增值的收益49000-48000=1000(元/吨)。

  如果铜价大幅上涨超过50000元/吨,比如为52000元/吨,则企业卖出的期权会被行权,期权亏损2000元/吨,企业收取的权利金为1000元/吨,期权净亏损1000元/吨,但企业的现货仍然保有了4000元/吨的增值收益。

  也就是说,企业要放弃掉价格在50000元/吨以上的小概率潜在收益,换取一个1000元/吨的权利金收益。当然,如果价格跌了,企业也拥有这1000元/吨的价格补偿,与不做任何操作相比并没有额外的损失。

  同样,对于很多加工企业来说,当产品订单确定后,面临采购成本上涨的风险,可以考虑卖出一个虚值看跌期权来实现原料低价预购。

  其原理同上,企业通过放弃下方一定支撑位之下的采购成本下降的潜在好处,而获取一个固定的期权费收入。

  如果价格真的下跌了,企业可以按照之前预想的价位采购,并且有期权费作为补偿;如果价格上涨,则期权费可以部分弥补上涨的采购成本。

  总之,用期权来套保可以熨平企业的盈亏曲线,在风险可控的情况下,加快现货流转,平滑现金收支,提高资金利用效率。当然,天下没有免费的午餐,在风险和权利金之间,总要选择承担其一。

  三、对行情有深入见解的私募或少数专业投资者

  卖出期权也可以被当做一个专业的策略,一些机构通过卖出期权,结合期货对冲,取得了非常好的产品收益。主要的策略是挑选一些当前波动比较大的品种,结合近期的压力位或支撑位进行相应的卖出期权操作。

  当价格如预期变化,就每天收取时间价值,当价格到达一定的有利位置时,会提前平仓或者卖出虚值期权进行备兑交易。当价格判断错误,接近执行价附近时,会选择部分甚至全部期货对冲,之后再进行动态调整。

  以玉米期货为例,市场情绪偏悲观,短时间玉米价格快速下跌,跌破1400元/吨,波动率同步上升,A客户认为玉米价格短时间不会再大跌,或者如果跌至1360元/吨之下,就愿意用1360元/吨的价格建仓,因此选择卖出执行价为1360元/吨的看跌期权,收取权利金10元/吨。

  之后玉米价格反弹走高,价格最低仅为1382元/吨,安全边际较高。试想如果价格真的跌至1360元/吨附近,该客户就需要进行止损或者利用期货工具动态对冲。动态对冲也会有一定的概率亏损。

  如果价格跌至1360元/吨,再下跌的话头寸风险就会比较大,可以考虑在1360元/吨建立期货空单;

  如果价格之后一直跌下去还好,若在建立空单后价格又反弹至1370元/吨,则可能要考虑平期货空单;

  如果价格再次跌至1360元/吨,可能又需要去建仓空单来对冲,如此反复几次就会有比较大的亏损。

  当然,如果在该点位确实想建仓多单,那么就不需要对冲,其损失并不会比直接建立期货多单大,只是相对来说收益比较有限。

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